Paul Krugman:欧洲正面临一场「无懈可击」的灾难

[Knowing]

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上周四，欧洲央行总裁特里谢（Jean-Claude Trichet）失去了他的冷静沉着。当有记者问到，欧洲央行是否因为购买受困国家的债券而变成一家「坏银行」时，他提高了声音，强调央行在维护物价方面「无懈可击，无懈可击！」。

事实也是真的。这也是欧罗今天面临崩溃边缘的原因。

欧洲财政危机不再限于希腊等细小的周边国家，而且慢慢演变成全面的危机，蔓延到西班牙及意大利等较大型的经济体。目前陷入危机的国家占欧罗区整体国内生产总值（GDP）的三分之一左右，意味欧罗这个欧洲共同货币也受到威胁。

拒绝承认面临威胁

然而，所有迹象都显示，欧洲领导连这个威胁的性质也不愿承认，更不用说有效率地解决问题。

我曾多次埋怨过美国经济讨论「财政化」（fiscalization），过早执着于减赤，分散了华盛顿对就业问题的注意力。但出现这个情况的不单是美国，欧洲也一样，甚至更加严重。

听听欧洲领导人的说话(尤其是德国)，你会觉得欧洲的问题只是个关于债务与惩罚的简单故事：政府之前借了太多钱，现在需要付出代价，而财政紧缩是唯一的解决方法。

然而，这个故事最多也只适用于希腊。在2008年金融危机前，西班牙拥有预算盈余而且债务不高，其财政纪录是无懈可击的。虽然当地经济因楼市泡沫爆破而受重挫，但仍然是债务比较少的国家，很难令人相信，西班牙政府的财政状况会比英国等国家差。

那么，西班牙和拥有较高债务但较少财赤的意大利为何会遇上那么大的财政困难？答案是他们面对一个与银行挤提很类似的情况，只是出现挤提的不是金融机构，而是政府。

这种挤提是这样发生的：投资者担心某个国家会拖债，令他们不愿购买其政府债券，除非债息非常高才会考虑。有关国家需要以较高的息率为债券展期的事令其债务前景进一步恶化，增加了拖债的机会，使信心危机成为一个自我兑现的预言。在这个情况下，银行业也陷入危机，因为银行通常持有大量所属国家的政府债券。

如果是拥有自己货币的国家，如英国，这种挤提是可以被中止的：如果有需要的话，英伦银行可以利用新印的钞票购买政府债券。这可能会带来通胀（尽管在经济不景下这种机会很微），但对投资者来说，通胀比拖债的威胁细小得多。

惩罚贷款者救自己

不过，西班牙和意大利都采用欧罗，不再有自己的货币，因此出现危机的威胁就非常真实──西班牙及意大利的债息比英国的高出一倍以上。

让我们回到无懈可击的欧洲央行。

特里谢和其他欧洲央行官员现在应该做的，是购买西班牙和意大利的债券，也就是做那些他们如果有自己的货币会做的事。事实上，欧洲央行几周前已经开始行动，为这些国家暂时松一口气。但欧洲央行马上面对来自道德捍卫人士的严重压力。这些人不想放过犯了财政罪过的国家，而投资者担心这些人会阻碍进一步的拯救行动，令市场再次出现恐慌。

欧洲问题波及全球

令问题更加复杂的是，欧洲央行执意要保持其「无懈可击」的物价稳定纪录：尽管欧洲急需复苏，而温和的通胀其实对经济有帮助，但央行决定收紧政策，尝试对抗他们幻想出来的通胀风险。

现在已经来到紧要关头。我们不是在说未来一、两年会出现的危机，而是随时可能到来的灾难，如果成为事实，全世界都会受损。

欧洲央行会否采取必要的行动──无条件提供贷款及减息？还是欧洲央行人仍然只顾透过惩罚贷款人来拯救自己？全世界都在看着。

[dancelord]

大的经济数据没关注过，但是从日常生活来讲通涨的幅度虽然不能和中国相比，但是一直有。公车费年年涨价，食品也是，整个消费其实是疲软的，越来越多的特色小店关门，你去不同国家的大商场，就和中国一样有很多重复的牌子。欧洲本身的物价和美国比其实已经过高了，我的美国朋友一直抱怨在这里不能痛快的购物！如果通涨过高，恐怕更打击消费的热情。

欧元的利弊在短期内无人能公断，但是德国人民，所有的普通人都说欧元时代没有马克好，同样的钱可以消费的东西少了。为了理想，这一代人放弃了部分利益，希望能偿还到下一代身上。。。可现在看起来，悬呀！

[Knowing]

保持温和的通涨是健康的，通缩或者零通涨就没人愿意投资了，都把钱存在床垫底下明天可以买更多东西。
我听说德国的特点是一直保持低工资，多年来都控制劳动成本，所以人民觉得生活水平下降。但这也是德国制造业有竞争力的重要原因之一。欧元区里德国经济（制造业）得益很大，民众（劳动力们）得益不成比例。难怪他们不乐意。

[Jun]

前几天我跟某 financial analyst 朋友聊天，说起欧元债务的事情。我说德国人民现在自身难保，当然不想拉欠债国一把。朋友说，你以为德国人是傻的么？以前为什么 EU 总是要把希腊葡萄牙这些经济很差的国家拉进欧元？因为德国出口太多，贸易顺差大，马克一直涨，可是又不能象中国那样人为压低货币，所以要跟差国混起来，用欧元降低生产成本，维持出口额。我扑哧一下笑出来，大一统欧洲，说得好听，什么理想都是哄老百姓和知识分子的。果然是没有千年占不完的便宜啊，在全球化的今天，大家都是一根绳子上的蚂蚱。德国和希腊当年互相利用，现在希腊不行了，德国才不想罩着你呢。最关键的是体制：希腊领导不需要讨好德国人民，德国领导也不需要讨好希腊人民，利益与政策搭不上钩。欧元区的分裂恐怕不可阻止了。

[Jun]

特里谢和其他欧洲央行官员现在应该做的，是购买西班牙和意大利的债券，也就是做那些他们如果有自己的货币会做的事。事实上，欧洲央行几周前已经开始行动，为这些国家暂时松一口气。但欧洲央行马上面对来自道德捍卫人士的严重压力。这些人不想放过犯了财政罪过的国家，而投资者担心这些人会阻碍进一步的拯救行动，令市场再次出现恐慌。

这个很简单，所谓＂道德＂人士都是那些 credit rating 暂时还好的国家里的，他们没有任何 incentive 去拉一把信用危机的国家，法国德国的领导也没有任何 incentive 去拉一把别国。因为欧元区各自为政，大家互相利用的时候你好我好的，一有点麻烦就为分赃不匀而来不及互踩。人性耳。

欧洲本身的物价和美国比其实已经过高了，我的美国朋友一直抱怨在这里不能痛快的购物！如果通涨过高，恐怕更打击消费的热情。

欧洲物价当然比美国高啦，美国物价低通胀低，那是因为有中国日本狂购美国公债，拼命给撑着的。如果德国一直出口出口出口，制造商早就负担不起跑光了，大家都没工作，跟底特率一样。当然德国人民是绝对不会这么想的。

[Knowing]

德国当年没搞欧元就是今天的瑞士。听说有瑞士制造商最近把工厂搬到德国，成本下降百分之二十。
最大的经济体美国乱搞一气，小点国家怎么独善其身都是没有用的。
所以老有人问美元眼看贬值怎么办，问题是你要把钱放到哪里去？那个货币都靠不住。瑞士央行已经狰狞的说出了要无限印刷钞票的硬话了。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_506980e90102dvt2.html

瑞士是面积不足一万六千平方里（参考数字：广东省六万八千七百平方里）的内陆小国，与德国、法国和意大利接壤。瑞郎有价，瑞士人可驾车前往这些邻国采购，货币有价对这类精打细算、贪小便宜的瑞士人大为有利，不在话下；这与住在东西边陲地区的加拿大人驱车前往美国消费一样。可是，铜币的另一面是，这些邻国的人民前往瑞士作一日游的次数因货币购买力萎缩而减降，这从本报昨天新闻指出「七月在瑞士过夜的外国游客人数按年减少百分之四」可见。

货币强势汇价高企的受惠者毕竟只是极少数，总体经济放缓则全国受害。货价相应上升令出口不振，加上游客因「负担不起」而裹足，对主要由工业（占产值百分之二十三点四）及服务业（银行、酒店及旅游占百分之七十三点二）构成的经济带来重创，不言而喻。瑞典经济研究社BAK Base在本周二上午把年初预测瑞士今年ＧＤＰ增百分之一点九向下修订为百分之零点八，足以反映高汇率带来的消极影响；同日下午四时，瑞士央行宣布定瑞郎汇价上限为一点二欧罗，并断钉截铁地表明，瑞郎一旦升逾此上限，央行将不惜代价（无限量供应瑞郎）地把它压回此水平。瑞士央行变相地把瑞郎与欧罗挂钩，意味在利率工具失效（八月初已是零利率）之下，只有采用印纸币从市场吸购流进的外币特别是欧罗以维系目标价，这与中国银行无限量在市场上购入美元令人民币汇价升势不致逸出其内定上限的手法，如出一辙。

瑞士央行的瑞郎上限价公布后，瑞郎应声向下，回落至其规定上限的水平，说明了瑞士央行有不错的市场信誉；但瑞郎汇价会否如此「听话」，还要看欧罗区主权债务危机能否顺利纾解以至削减公共开支（当然包括免去「免费全餐」中的前食和甜品，其引起吃惯「免费全餐」者反对，是必然的）会否引起社会不和谐长期化而定。这些问题若不能妥善解决，欧罗肯定会继续冲击瑞郎。

为了达标，瑞士央行当然会在必要时大印瑞郎，这种外汇市场专用的量化宽松策略，虽可把汇价压下去，却会引致通货膨胀恶化。纸币泛滥，所有的物价及服务费都相应攀升，内地的情况便是大家有目共睹的事实（北京政府有权力有工具以至为了领导人的「面子」而微调数字，西方国家受人民监督，只能从实报道，其严重性因而可能比内地厉害）。换句话说，汇价「偏高」令海外需求下降，经济可能衰退并引发通货收缩；汇价「偏低」则经济可能转旺并引致通货膨胀。不过，这些仅是「书上说的」，实际上可能并不如此，比方说，在当前西方财金危机隐伏、经济呆滞于衰退边缘徘徊、公营与私营部门消费俱缩的情形下，汇价「偏低」并不等于出口量上升（进口国消费者依然无力或不愿消费）。当然，客观形势如此恶劣，瑞郎把汇价定在「较低」水平，应是善策—即使不能因此令低迷的出口业起死回生，也可以避免衰退出现。可是，姑勿论一点二欧罗的瑞郎能否刺激出口、复苏经济，瑞士的贸易对手国亦会视之为促出口的策略，由是加速加深由「低美元」引起的「货币贬值潮」（Currency depreciation，教科书认为贬值可以扩大总合需求〔expands aggregate demand〕），这即是说，瑞郎贬值后极可能导致各国加大货币贬值力度，引起「货币战」便不可免；昨天本报「社评」以〈瑞郎欧罗挂钩　汇市风云骤起〉为题，分析的便是这种趋势。令笔者深以为忧的是，当前经济不前，金融及财政危机未解，各国争相贬值，结果很易引发另一次环球性损人利己（Beggar-thy-neighbor〔以邻为壑〕，最终是损人不利己）的贸易保护浪潮，这种情况与上世纪三十年代相同，当年这类种下第二次世界大战祸根的短视政策，但愿不会再现！

二、瑞郎向来是最佳的避险货币（Key safe-haven currency），加以其汇价长期「企硬」上升，遂予人以瑞郎行金本位制的联想；事实是行之一百二十多年的瑞郎金本位制，早于九十年代末期在一次全瑞士的公投中被否决（赞成取消金本位制的人占百分之五十九）。瑞士本有黄金二千五百九十吨（存金量在美国、欧罗区及国基会之后的第四位），货币既不再与黄金挂钩，央行遂建议推出其中一千三百吨拍卖（分十年每年卖一百三十吨）；消息一出，盎斯金价从三百二十二美元即日跌至三百一十一点八美元，为一九八五年以来的新低。在这段期间，央行及ＩＭＦ都在卖金（集资改善财政或援助第三世界穷国），瑞士卖金，因此不算突出。现在瑞士存金在一千吨水平，全球央行存金量中排名第七。昨天瑞士央行决定以印瑞郎「捍卫」瑞郎，而为了「吓退」投机者，央行甚至说「我们印钞票的速度肯定比针对瑞郎的投机者快」。欧罗、美元、日圆、人民币以至英镑都各有一本难念的经，本来四处流窜最终在瑞士结穴的热钱，央行声色俱厉，大概会暂时避开瑞郎转向黄金入手亦说不定。值得一提的是，瑞郎贬值，挪威货币克朗突升，传为投机者看中欲以之取代瑞郎，但克朗规模太小亦较冷门，难掀起大炒风。

[Jun]

令笔者深以为忧的是，当前经济不前，金融及财政危机未解，各国争相贬值，结果很易引发另一次环球性损人利己（Beggar-thy-neighbor〔以邻为壑〕，最终是损人不利己）的贸易保护浪潮，这种情况与上世纪三十年代相同，当年这类种下第二次世界大战祸根的短视政策，但愿不会再现！

Hahahaha. What did I say?

No wonder gold price is blowing the roof!

[Knowing]

Yeah, once there is a war, gold will really save you.